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事件:中国银行1季度实现归属于股东净利润216.2亿(EPS0.09),同比增长78.0%,占该行全年预测的29.5%,高于预期约7%。高于预期的原因是公司的其它营业收入(主要是保险业务收入)达52.6亿,同比增长67.1%,超过预期。
国金证券基本结论:
一:次贷相关资产帐面余额进一步下降：ABS账面余额为44.28亿美元,比年初下降了5.62亿美元；中间级别债券(Alt-A债券)余额为14.98美元,比年初下降了2.03亿美元。
1.1 该行推测ABS与Alt-A债券共计7.65亿美元的账面余额下降可能来源于资产减值准备的提取(3.25亿美元)、账面价值的下降(1.08亿美元)和资产的处置(2.72亿美元)。推测的理由是：1季度公司对ABS与Alt-A债券提取了合计3.25亿美元的减值准备,这部分减值准备反映在公司的证券投资收益中,导致公司证券投资收益出现亏损；此外公司还在资本公积中确认了1.08亿美元的公允价值变动损失。
1.2 公司持有的ABS中,AAA级占60.2%、AA级占28.9%、A级占4.9%；Alt-A债券中98.2%为AAA级。各类别债券的比重与年初相似。
二:经营业绩评述：非息收入超出预期,净利息收入稳定,资产质量改善明显。
2.1 非息收入(主要是营业外收入)超出预期。1季度公司的非息收入占营业收入的比重由年初的16.3%迅速提升26.3%。提升的主要原因是“营业外收入”(主要是保费收入)增长超出预期。此外,净手续费及佣金收入的增长表现良好,占营业收入的比重由年初的14.3%上升到16.5%。由于公司没有公布“营业外收入”的具体构成,无法判断此项收入的可持续性,因此暂不调整盈利预测。
2.2 贷款增速高而生资产增长缓慢。1季度公司贷款增速19.7%,增速超出其它大型银行,与部分股份制银行相当。但公司生息资产仅增长了12.1%,在上市银行中处于较低水平。国金认为贷款的高增长来源于1季度外币贷款的高速增长,但较多发放外币贷款对银行来说需要承担放贷期间外币贬值的损失,并非越多越好。生资资产增长放缓的因主要是公司大幅缩减了债券投资,特别是外币债券投资的投资。
2.3 资产质量改善明显。1季度公司不良贷余额下降了35.5亿元,占年初不良贷余额的4.0%；不良率下降到2.77%,比年初下降了0.35%。推测不良贷款下降的原因是公司在1季度加大了清收力度并获得成效。不良率下降的情况下,公司信贷成本仍然保持了较高水平,1季度年化信贷成本为0.32%,与该行的预期基本一致。不良贷款覆盖率上升到114.7%,比年初上升了6.6%。
三:投资建议 我们维持中国银行08-09年到0.29元和0.35元的盈利预测。公司仍然持有较多次贷相关资产,这部分资产未来仍将面临一定的不确定性,维持对中国银行的“持有”建议。
