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齐鲁证券投资观点:
保费收入大幅度增长,实现已赚保费收入1016亿元,较去年同期大幅增长了39.47%,但略低于行业总体水平;综合成本率由去年同期的101%下降到了90%,但提取了438.65亿元的责任保证金,同比增长了121%,占营业支出的比重高达40.8%,表明保单质量并不高,营业支出也增加了28%。由于现行的会计制度并不能充分反应当期保单获取成本,该行预计未来赔付支出可能增长较快。
2007年曾是净利润主要来源的证券投资,在一季报中成为净利润下滑的主要因素。公司一季度交易性金融资产增长了11.8%,表明证券投资规模并没有减少,虽然实现投资收益151亿元,略低于去年同期的167.6亿元,但公允价值变动损益达-55.15亿元,而去年同期为39.06亿元,从而导致净利润大幅度下滑。
由于证券投资收益下降和公允价值变动损益为负,导致一季度年化总投资收益率仅4.36%,低于齐鲁证券的预期。
可供出售金融资产小幅下降了6.8%,主要系可供出售金融资产一季度缩水232.04亿元所致,但由于初始投资成本很低,未来仍可贡献至少289.7亿元的投资收益。
该行预计未来三个季度保费收入增长速度将下降,2008全年增长区间为15%-20%;保险责任准备金的提取比例仍然较高,但全年综合成本率有望控制在100%以内,既保险业务收入实现盈利。
投资收益依然是公司净利润的决定因素。由于交易性金融资产投资收益率偏低,长期类资产投资收入结构尚未优化,公司投资收益的稳定性有待加强,预计2008年公司净利润可能下降30.67%,但由于保费收入增长强劲,投资资本运用渠道日益广阔,公司仍具备长期投资价值。
综合公司盈利状况和发展前景,该行认为公司的合理价值在33.65-42.19元之间,目前股价基本接近估值下限,予以"谨慎推荐"评级。
