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该行认为,税务问题可能是存在的,但金额应该没有传言中的那么大,最可能出现税务问题的产险,2004-2007年的税后利润合计为27亿元。对富通的投资,目前浮亏达90亿左右,我们判断,由于该笔投资是长期战略投资,在中期财务报表中被要求计提减值损失的可能性并不大。第一季度盈利和每股收益增长了26%和12%,第二季度的盈利虽然可能不如第一季度,但在还有部分浮盈可供释放的前提下,我们估计中期业绩大幅低于预期的可能性也不大。
如果税务问题的传言属实,按60亿计算,则2008年的净利润将比预期要低35%-40%,但这是一次性的支出,每股净资产减少0.82元,按当前3.5倍P/B计算,对估计的影响也只有2.86元,远低于今天股价下跌的4.78元。
在该行的中期策略报告中给予中国平安增持评级,目标价80元,由于目前仅仅是传言,我们暂时不调整评级和目标价。即使将寿险外的业务只按10倍PE计算,目前中国平安隐含的新业务价值倍数也只有10倍左右。考虑到传言的影响,我们按最悲观的假设,即未来12年内(到2020年止)新业务价值每年增长10%,此后的永续增长率3%计算,新业务价值倍数也有24倍,此种情况下中国平安也值60元。
相对于H股,中国平安A股有超过6%的折价。传言诱导的下跌成就价值投资的机会。
