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事件:中国平安一季度实现净利润48.60亿元(EPS0.66元),同比增长26.23%。在公司总投资收益同比下降逾70%的同时,准备金提取的大幅下降是净利润上升的主要原因。由于可供出售部分资产的减值,与期初相比,资本公积缩水24.91%,导致公司所有者权益下降12.25%。
国金证券观点:
一:由于证券市场的大幅回调,中国平安一季度寿险保费收入同比增长了30.68%,国金预计公司新业务增速将超过33%,不及中国人寿和中国太保。国金证券认为,公司新业务增速不及竞争对手的原因在于银行代理渠道增速相对较慢,在此基础上,认为公司新单结构将保持稳定,新业务利润率虽然略有下降,但仍将保持在20%的水平。故而保持年初83.67元的目标价,维持“买入”建议。
二:准备金提取的下降是净利润增长的主要原因。公司一季度计提保险责任准备金123.45亿元,同比大幅下46.52%,是净利润上升最主要的原因。相比寿险保费大幅上涨30.68%,保险责任准备金的下滑国金证券认为可以确定的因素有：
2.1满期给付的增加,公司赔付金额上升61.22%,该行认为主要是由于满\期给付的增加所引起；
2.2红利支出的增加,公司一季度红利支出27.22亿元,同比上升560.68%；
2.3由于证券市场回调,投连险账户价值减少,由于投资连结保险产品的投资账户部分准备金基本等于投资账户价值,一季度证券市场的回调使得公司投资连接单位价值出现了一定幅度的下降,因此导致期末准备金下降,从而减少了当期准备金的计提；对于公司是否已经在一季度调整了准备金计提的假设,又或者释放了平滑准备金,国金证券暂时无法从季报数据中得到支持。
三:投资资产结构导致总投资收益的大幅下降,而所有者权益下降幅度与其它两家公司相仿
3.1公司总投资收益同比下降70.85%,为三家上市公司之首(中国人寿下降53.62%,中国太保同比上升47.26%)。通过对比2007年底三家上市公司交易类资产的占比情况,中国平安的交易类资产占比高达21.71%为三家公司中最高,其中权益类资产554亿,其公允价值变动直接计入当期损益,认为资产结构的不同正式导致公司总投资收益大幅下降的主因。报表显示,公司一季度净投资收益161亿元,同比上升了21.36%,通过对比公司可供出售部分前十大股权投资,国金证券认为公司出售了一部分可供出售资产实现了一定的浮盈,但由于公允价值变动损益由2007年一季度的13.66亿下降为-118.77亿,总投资收益146.79亿下降为42.79亿元。
3.2由于可供出售部分资产浮盈的减少和部分,使得公司资本公积下降24.91%,公司所有者权益下降12.25%,与中国太保的12.38%和中国人寿的10.62%基本相当。
四: 一季度业务高速增长同时保持结构优良,个险稳定增长基础上的规模高速增长是全年的主题
4.1中国平安一季度寿险保费收入增长30.68%,预计其中新单保费增长速度约为33%,取得了较高的增长速度。对比中国人寿和中国太保,中国平安的业务增速稍显落后,国金证券认为造成落后的主要原因是中国平安的银行保险渠道55%左右的增速较中国人寿超过70%和中国太保超过150%的差距比较明显。
4.2该行预计,公司一季度新单保费结构与2007年相比,保持了较高的稳定性,一季度的新业务利润率下降并不会非常明显,仍将保持在20%以上。
4.3鉴于一季度增速不及同业的情况,预计公司可能自二季度起将加大银行保险的拓展力度,以维持公司的市场份额,同时提高资产规模即产生“利差益”的基础。公司全年的业务将在维持个险渠道稳定增长的同时提高银行渠道的保费增速,从而实现整体保费的高速增长。
4.4 4月5日公司上调了三月份的个人万能寿险结算利率自5.25%至5.5%,,公司全年的业务将在维持个险渠道稳定增长的同时提高银行渠道的保费增速,从而实现整体保费的高速增长。此举意在提高公司的保费规模。对比其它大中型寿险公司的万能险结算利率,中国平安的万能结算利率仍处于中等偏低的水平,意味着公司在追求规模的同时,仍未放弃对利润贡献的要求。
