 |
|
 |
|
|
|
季报:东方电气今日公告08年一季报,营业收入同比增长3.164%,净利润同比下降26.97%。
投资要点:
一季报不代表全年,在手订单充裕,2010年以前收入增长不存在问题。一季度收入增速放缓,中投证券判断主要是结算期问题。公司08年前三月新签订单200亿元,同比增长40%,目前在手订单完全可以保证2010年以前生产的平稳过渡。
而从订单排产期来看,已经排产至2010年,近三年的收入增长相对确定。另外海外拓展顺利,一季度新增订单中海外订单比例达到15%,海外市场的拓展可以有效弥补国内市场的下滑。
08年毛利率受原材料涨价影响较大。08年一季度公司毛利率下滑1.4个百分点已经开始显现公司的成本压力。公司通过存货以及产品提价可以转嫁部分成本。但是考虑到08年需要完成的订单主要是07年签订,而当时备货的原材料价格处
于高位,预计08年全年毛利率可能会有2-3个点的下滑。火电业务成本压力较大。随着我国火电装机结构的调整,大容量机组比例不断提升,相对受成本影响反而更大。水电业务主要为大型项目,07年由于水电工程期较长,成本费用跨期分摊,营业利润率下滑较大,中投证券认为08年这一状况不会继续,一季度已有毛利率回升的体现,全年毛利率依然可能回升至06年的水平。另一方面,公司产能受限,外委产品生产量扩大,成本也受到一定的影响。
风电业务毛利率提升显着,新能源发展方向明确。一季度风电产品毛利率上升4个百分点至11.95%,提升明显的主要原因在于公司产品规模化生产以及性能的提升。目前东汽风电业务尚不能带来太多盈利贡献,未来预计可以在后续零部件
国产化过程中消化成本,提升盈利能力。08年估计生产700台左右,鉴于零配件瓶颈,其中500台可保证实现收入。核电部分依然对公司利润贡献不大。公司广东台山两台常规岛EPR技术单机,09年以后逐步收入贡献巨大。另外公司募集资金也用于风电、核电以及大型发电设备的扩产,体现了新能源发展战略方向。
财务费用增长较快值得关注。完成收购东方锅炉与东方汽轮股权后,东方电气在未来五年内需向集团偿还约51.4亿元的对价余款,财务费用相对上升明显,我们判断08年全年财务费用同比增加2个亿左右。
盈利预测：考虑到未来两年公司成本上升影响较大,而且市场整体估值水平下降,该行调低2008-2010年东方电气的EPS为2.57元、3.15元和4.31元。按照公司2008年的业绩来估算,分别给公司传统业绩和风电业务20倍和40倍PE,目标价格为57元,维持“强烈推荐” 。(中投证券)
