中信银行：奋力追赶

    企业银行及净利息收入强劲，资产收益率理想。凭借20 年的经营及母公司中信集团的强力支持，中信早已在企业银行业务方面建立起稳固的根基。受企业贷款的带动，该行在04 至06 年度的贷款增长最快，而且05 年度至07 年度上半年的资产收益率亦最高。然而，中信过于依赖企业银行业务及净利息收入，令该行最易受到利率变动及货币供应目标等央行货币政策的影响。

    高增长領域的后來者 -- 零售银行及手续费收入业务。中信目前正斥资大力扩张分行网络及人力资源、加强信息科技平台及塑造零售银行品牌，但由于管理层对零售银行业务的关注较同业落后2、3 年，该行追赶同业的征途可谓任重道远。由于启动较晚及竞争地位不利(如零售存款业务较弱)，预计手续费收入占总收入的比重将继续落后于同业，而且零售银行业务方面的大笔投资将继续大幅推高其经营开支。

    基本因素较弱，不被看好的一只内地银行股。中信吸引存款的能力较弱、经营效率不高、且大量剩余资金闲置无用。所有这些弱点均对该行的股本回报率构成负面影响，属H 股同业中的最低。我们认为该股的下跌风险超过上升风险，而且基本因素将在今后几年一直保持疲弱，因此，我们认为该股的表现仍将继续落后于同业，并应较其它单纯开展内地业务的银行股呈一定折让。