 |
|
 |
|
|
|
投资要点：
2007年净利润有望增长32%（市场预期为同比增长25%左右），至870亿元人民币。
1. 2007年折旧费同比可能仅增长4%。这是因为公司在过去采取越来越积极的折旧政策，导致目前进一步激进的空间基本已不存在；而且2001-06年中的资本开支基本平稳定（复合增长率仅为1.2%）。中金公司预计，折旧费小幅增长势头将在2008年得以延续（同比增长2%）；2009年开始才逐渐有所回升（同比增长9%）来反映2007年开始的资本开支加速增长。因此，在2008年税率下调（从33%下调至25%）的配合下，中移动2008年利润增速可能创出历史最高水平，达到40%以上（尚未考虑人民币升值因素）。
2. EBITDA稳定在约54%的水平，这得益于公司良好的规模效应在管理费用、网络维护费用以及互联互通成本方面的体现。中金公司认为，中国移动存在更大空间，可以通过利用规模效应来稳定利润率水平。例如，根据中金公司的预计，中国移动2007年综合销售及管理费用仍然相当于总收入的34.4%（同比还上升0.4个百分点），在所有运营商中处于最高水平。
预计2007年总收入增长21%，至3,570亿元人民币；综合每月每用户平均收入(ARPU)下降1.5%，至89元人民币。
1. 语音业务收入预计增长16%——语音资费大幅下调（同比下降22%）被良好的弹性（每月每用户平均通话时长MOU同比增长24%）和用户数的强劲增长（同比增长23%）所抵消。预计语音ARPU同比下降3%，至56元人民币。
2. 增值业务预计收入同比增幅高达35%（在总收入中的占比上升逾3 个百分点，达到26.3%）；预计数据业务ARPU增长4%，至25元人民币。
预计2007年资本支出增长23%，至1,070亿人民币（资本支出与销售额之比上升0.5个百分点，至30%）；自由现金流预计同比增长约16%。
1. 中国移动这只大象的“奔跑”目前主要是由语音通话分钟数的爆涨来支持的（2007年总通话分钟数同比增长50%，至2万亿分钟）。而语音业务需要通过不断投入资本开支来支持。中国移动需要思考如何发展利用资本开支方面更有规模效应的增值业务；如果重组后低端语音业务发展的激进程度受到监管限制，则更是如此。
2. DCF估值对资本支出较为敏感，好在通信设备价格每年都有大幅度的下降。通过核算，中金公司认为中金公司目前的资本支出预测基本合理。中金公司将基于DCF模型的12个月目标价维持在162港元。
风险因素：（1）TD-SCDMA业务发展策略；（2）重组之后增长仍主要依赖语音分钟数的增长（需要投入大量资本）；（3）部分增值业务可能难以，或比较耗费网络资源，用现有的GPRS/EDGE 技术来提供支持。
相关公司投资建议：（1）移动运营设备需求将持续存在，因为移动通讯业务/产能扩张（不同于固话业务）需要大量资本支出做保障；（2）固话运营商在网络铺设完成后，因为固网的容量瓶颈小，资本支出可以相对较低，现金流好。因此，根据DCF计算出的固话运营商的价格水平可能更具吸引力，虽然其市盈率估值水平可能并不诱人。
