中国石油：储量增加价值　政策决定业绩

    一、公司对油气储量发现充满信心。2007年实现原油储量接替率1.1,天然气储量接替率3.24。公司对未来几年油气储量的接替充满信心,预期未来5年原油储量的接替率保持在1以上,天然气储量的接替率保持在3以上,这样的一个数字放在全球大的一体化公司来看,也是领先的。尤其是考虑到公司的产量规划,未来三年,公司的油气产量的增长目标为原油每年增加100万吨,天然气100亿立方米。即5年以后,如果天然气储量接替率要保持在3以上,天然气储量每年要增加2700亿立方米。这充分表明公司对于未来油气储量增长的信心。

    二、储量超过普光的龙岗气田。龙岗气田的评价工作正在进行,目前整个区域的钻井已经达到了十几口,初步可以认定的结果是龙岗地区的储量会超过普光气田（值得注意的是,普光气田的储量本身也在不断的增加）,但具体的储量数据还需要进一步的工作,预计在08年三季度会有一个大致的结果。  

    三、南堡油田。南堡油田在07年贡献了42万吨产量,预计在08年增加到100万吨,最终的目标是到2012年达到1000万吨。根据第三方独立机构的评估,2P和3P的储量较公司原先的认定较高,但1P的储量较原先公司认定的略少一些。  

    四、公司预备收购集团公司拥有的中油勘探的50%股权。目前股份公司的海外油气资产均放在中油勘探里面,收购中油勘探50%的股权,能够增加股份公司的储量3.7%,原油产量分别增加6%和3%,如果以07年的数据来看,原油产量增加5000万桶,天然气431亿立方英尺。如果这一事情能够做成的话,对中国石油的业绩增厚是比较明显的,在假设100美元/油价的情况下,折成全年的话应该能够贡献0.09元/股。

    五、超高油价下国家政策的调整．在CPI高涨的背景下,不愿意动成品油价格,而国际油价已经上涨到115美元/桶,的政策必须做出调整,这迈出的第一步就是进口原油增值税先征后返75%,作为一种变相的补贴形式,来补贴中国石化和中国石油（这一政策主要解决的是中国石化的问题）；接下来要考虑的是石油特别收益金,目前国家实行的特别收益金,起征点为40美元/桶,这一政策出台的背景是国际油价在50－70美元/桶。而当前的国际油价已经达到了115美元/桶,在国内成品油价格不调整的情况下,石油特别收益金已经日益成为中国石油的负担,也已经意识到这个问题,对石油特别收益金的起征点的调整已经迫在眉睫。

    六、上游板块的生产成本．07年上游板块的成本出现了较快的上升（不仅仅是油气现金操作成本）,主要是人工成本、水、电力和钢材等材料价格的上升,以及对于一些难动用储量的开发。预期08年这一趋势仍将持续,天然气产量占比的上升和冀东南堡油田的逐步开发有助于缓解这一趋势。

    七、业绩情况,国内不调整成品油价格的情况下,中国石油的业绩面临很大的压力,从一季度来看,招商证券预期业绩为0.15元,无论是环比还是同比,都出现了下降。在国家不调整成品油价格和出台政策的背景下,外加公司不收购中油勘探的50%的权益的话,今年的业绩将低于6毛钱。目前来看,年内收购中油勘探的权益的可能性还是比较大的,可以增加9分钱的业绩。进口原油增值税先征后返75%政策的出台问题也不大,这一块能够增加5分钱的业绩。关键的因素就是石油特别收益金的起征点能否调高,何时调高,调高到多少？原先0.88元的业绩预测是考虑到了3月底由于油荒国家会上调一次价格,但短期来看,调整价格的可能性已经很低,所以下调08年的业绩至0.70元,09年的业绩维持0.95元。  

    八、投资建议,中国石油的盈利趋势还将恶化,其真实的盈利能力受到了抑制。在这样的情况下,以08年的业绩作为估值的标准并不合适。一种是储量估值,之前在报告中已经给出过,每股17.5元。另外一种是以09年的业绩作为估值基础,给予09年业绩20倍的PE,目标价为19元,给予“中性”评级。