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国金证券观点:
业绩符合月度跟踪经营数据的结果,利润同比大幅下滑主要是因为成品油价格国内管制。基于政策支持的力度难以量化,同时也大幅下调了公司的业绩,如果政策取暖,补贴或价格管制放松,国金证券将上调盈利预测。
根据监测的数据,公司去年前10月炼油盈亏平衡,而11月与12月亏损加剧,分部亏损约55亿元、81亿元,全年炼油部门共亏损136.7亿元。今年1-4月份的炼油毛利分别为-14.64、-14.33、-15.10、-17.01美元/桶。
高油价无疑对国内炼油市场造成严重的影响。目前,国内柴油零售价与美国相比相差2800元/吨,汽油相差1400元/吨,而2月份,这两项数据分别为1450、680元/吨。国内炼厂在成品油价格管制下,亏损相当严重。
鉴于油价的不断走高,国内炼油亏损的不断加大,该行认为,这也给的价格管制政策增加了巨大的压力。但近日表态今年将重点控制CPI,因此认为提升成品油价格的可能性在降低,而改为“进口原油增值税先征后返”的可能性正逐渐增大。
不过,完全执行“原油增值税先征后返”的政策,涉及的税额巨大,能否落实,尚在考验的决策。如公司进口1.2亿吨原油,按100美元/桶计算,增值税高达1000亿元,即使国家征收部分75%全部返还,数额也高达750亿元,中国历史上还未有一家企业能获得如此数额巨大的退税。而从控制CPI角度来看,此举将“一石二鸟”,既防范了公司业绩大幅下降的风险,又可控制油价上涨对CPI的影响。事实上,继给于公司123亿元补贴后,国家出台给于炼油企业月度补贴的政策。但政策难以量化,也给炼厂造成了消极的影响。公司旗下某炼厂出现着火事故,从侧面反映了炼厂亏损、人员责任与奖励长期无法匹配的漏洞。
该行期待尽快出台对炼厂的具体补偿措施,如果“原油进口增值税先征后返”的政策近期出台,按100美元/桶原油进口价格测算,相当于给于中石化成品油提价830元/吨,构成较大的利好。
人民币升值带来的好处正在显现。由于07年以来人民币升值加快,公司炼油盈亏平衡点已从68美元/桶提升至76美元/桶,若人民币升值加快,炼油盈亏平衡将再次提升。基本测算,人民币每升值1%,公司炼油毛利提升约1%。
基于对未来人民币继续升值以及国内成品油定价管制的放松预期,维持对公司的“买入”评级。
